轉(zhuǎn)載自診鎖界 2020年04月05日 21:33
2020年4月1日，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2019年財(cái)報(bào)：2019年，總營(yíng)收達(dá)165.56億元、同比增長(zhǎng)20.38%，凈利潤(rùn)46.81億元、同比增長(zhǎng)25.85%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~47億元、同比增長(zhǎng)17%，增速與前兩年比有所下降，但總體依然保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
經(jīng)過(guò)近30年發(fā)展，邁瑞醫(yī)療已從初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)為中國(guó)醫(yī)療器械龍頭。邁瑞醫(yī)療的發(fā)展史，也是一部中國(guó)醫(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)的資本運(yùn)作史。
基于2019年的良好財(cái)務(wù)表現(xiàn)，邁瑞對(duì)股東現(xiàn)金分紅，每10股分15元，總計(jì)分紅達(dá)18億元！這與同日傳出的匯豐銀行取消派息的消息形成鮮明對(duì)比。3月初，邁瑞市值曾上探3200億高點(diǎn)，成為創(chuàng)業(yè)板一哥。國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)，除了邁瑞，再無(wú)其他市值過(guò)千億、自身產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)百億的企業(yè)。邁瑞在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域，頗有玉樹(shù)臨風(fēng)之感。但對(duì)比國(guó)際同業(yè)巨頭，如市值3000多億美元、年?duì)I收800多億美元的全球老大強(qiáng)生，邁瑞差距還很大。即便全球醫(yī)療器械排名第十的企業(yè)，醫(yī)療器械年?duì)I收也可達(dá)上百億美元，遠(yuǎn)超邁瑞。雖貴為中國(guó)一哥，但面對(duì)強(qiáng)敵環(huán)伺的國(guó)際市場(chǎng)，邁瑞還是很務(wù)實(shí)地在年報(bào)中將自己的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)定為：“全球前二十名”！往回看，邁瑞作為中國(guó)醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)，從無(wú)到有，從國(guó)內(nèi)到國(guó)際，近三十年發(fā)展歷史可以抒寫(xiě)的內(nèi)容很多；往前看，邁瑞作為中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的代表，依然需要付出很多努力，才能進(jìn)入世界頂級(jí)的20強(qiáng)或10強(qiáng)之列。行百里者半九十！邁瑞過(guò)去的三十年挺立潮頭、非常精彩；但面向未來(lái)，機(jī)遇和挑戰(zhàn)同在，邁瑞的選擇只有：更加精彩！資本運(yùn)作史：國(guó)內(nèi)外IPO和12次并購(gòu)邁瑞醫(yī)療的發(fā)展史，也是一部中國(guó)醫(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)的資本運(yùn)作史。在邁瑞眾多所獲贊譽(yù)中，有一個(gè)比較特別——“醫(yī)療器械領(lǐng)域的華為”。與華為類(lèi)似，邁瑞也是植根于深圳的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是深圳這片土地上成長(zhǎng)出的另一個(gè)世界級(jí)企業(yè)。多年后，李西廷被評(píng)為“深商領(lǐng)袖”時(shí)，深情評(píng)價(jià)了邁瑞與深圳的關(guān)系：“邁瑞是隨著深圳改革開(kāi)放一步步發(fā)展起來(lái)的，跟上了國(guó)家戰(zhàn)略，趕上了特區(qū)的好政策，踏在了特區(qū)的發(fā)展鼓點(diǎn)上。”1991年，邁瑞在深圳成立。與任正非當(dāng)年從國(guó)企離開(kāi)、創(chuàng)立華為類(lèi)似，以李西廷、徐航為首的邁瑞創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，都來(lái)自被譽(yù)為中國(guó)醫(yī)療器械黃埔軍校的深圳安科公司，均為有醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老同事。深圳安科公司成立于1986年，有報(bào)道說(shuō)其是在中央領(lǐng)導(dǎo)批示下，由中科院和當(dāng)年納斯達(dá)克上市的醫(yī)療器械公司安絡(luò)杰（Analogic）合資設(shè)立，是深圳最早的高科技公司之一。根據(jù)天眼查，安科當(dāng)年的實(shí)際中方股東是中科院下屬公司中科健。而如今，當(dāng)邁瑞成為中國(guó)醫(yī)療器械一哥的時(shí)候，深圳安科依然作為未上市股份有限公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)，只是股東中已沒(méi)有了中科�。�2005年退出）和安絡(luò)杰（2011年退出）；曾經(jīng)的中方股東中科健作為1994年登陸深交所的高科技上市公司，已因經(jīng)營(yíng)虧損被重組為中國(guó)天楹；曾經(jīng)的外資股東美國(guó)上市公司安絡(luò)杰，在2017年嚴(yán)重虧損，于2018年在納斯達(dá)克停牌。在邁瑞蓬勃發(fā)展、如日中天之時(shí)，我們看到的另外一面是老東家及股東黯然消隱、作別江湖。不由讓人感嘆，世易時(shí)移、新老交替、輩出英雄！從核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都出自深圳安科來(lái)看，邁瑞雖然是初創(chuàng)企業(yè)，其實(shí)一開(kāi)始就站在中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)上，有產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新意識(shí)，對(duì)國(guó)際和國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)、及中美上市都有天然深刻的概念和理解。從后來(lái)的披露看，邁瑞最初創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有7人，應(yīng)以李西廷、徐航為主。其他五人后來(lái)先后離開(kāi)邁瑞，而成明和在短暫離開(kāi)后，又返回邁瑞，與李西廷和徐航并稱(chēng)“邁瑞三劍客”。但從股權(quán)上，現(xiàn)在李西廷最多，徐航其次但與李西廷差不多，二人作為一致行動(dòng)人，為邁瑞“實(shí)際控制人”。上圖左為李西廷，1951年出生，現(xiàn)為邁瑞董事長(zhǎng)；右上為成名和，1961年出生，現(xiàn)為邁瑞總經(jīng)理；右下為徐航，1962年出生，曾任邁瑞董事長(zhǎng)，2011-2013年開(kāi)始淡出邁瑞日常管理，但仍任邁瑞董事。三位核心創(chuàng)始人均有亮眼學(xué)歷背景，李西廷是中科大畢業(yè)、徐航清華畢業(yè)、成明和上海交大畢業(yè)，由此可想到安科和邁瑞的人才與技術(shù)底蘊(yùn)。學(xué)歷不能當(dāng)飯吃。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，91年邁瑞剛成立時(shí)，還是需要靠代理醫(yī)療器械來(lái)賺取現(xiàn)金流。一年后，邁瑞靠著代理業(yè)務(wù)賺到了上百萬(wàn)元。這樣的發(fā)展起點(diǎn)，與聯(lián)想、華為類(lèi)似，都是以“貿(mào)”起家，先做容易的業(yè)務(wù)，有現(xiàn)金流養(yǎng)活自己。真正的分野在于，活下來(lái)后，是小富即安、繼續(xù)安于代理？！還是努力向前和創(chuàng)新，真正冒險(xiǎn)、投入寶貴資源去搞“工”和“技”？！從報(bào)道中可以了解，徐航當(dāng)年在安科搞科研小有名氣，因?yàn)楦憧蒲泻蛣?chuàng)新得不到支持，而離開(kāi)安科。在這樣的背景下，邁瑞自然是選擇有風(fēng)險(xiǎn)但創(chuàng)新的發(fā)展路線(xiàn)，而不是平庸地一直做代理。思路決定成��！這樣的創(chuàng)業(yè)初心，把邁瑞和國(guó)內(nèi)絕大部分醫(yī)療器械代理公司區(qū)別開(kāi)來(lái)。1992年底，邁瑞自主開(kāi)發(fā)出首款產(chǎn)品——國(guó)內(nèi)第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀。在有創(chuàng)新基因的基礎(chǔ)上，邁瑞對(duì)自己的研發(fā)和創(chuàng)新能力做出了證明。此后，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)發(fā)力研發(fā)。但一直到1996年和1997年，邁瑞的新產(chǎn)品并無(wú)太大起色。巨大的投入，讓一部分創(chuàng)始人看不到希望，選擇離開(kāi)。幸運(yùn)的是，1999年1月，邁瑞醫(yī)療獲得KTB投資集團(tuán)、華登國(guó)際、JAIC日本亞洲投資A輪600萬(wàn)元融資。錢(qián)不多，但這應(yīng)該是邁瑞第一次和資本結(jié)合，并且是國(guó)際資本。這筆錢(qián)，對(duì)當(dāng)時(shí)的邁瑞，應(yīng)該是雪中送炭；不似現(xiàn)在，再多的錢(qián)，也似錦上添花。（注：1999年邁瑞融資600萬(wàn)人民幣說(shuō)法，見(jiàn)天眼查如下“融資歷程”和有關(guān)報(bào)道，但似乎金額過(guò)低。也有資料提到邁瑞在1997和1999分兩次從華登國(guó)際等投資機(jī)構(gòu)獲得800萬(wàn)美元。）意識(shí)到資金重要性的邁瑞，在2004年1月，完成了A+輪融資，投資方為高特佳投資。2005年，邁瑞再次融資，最終選擇高盛，融資金額為2780萬(wàn)人民幣。高盛作為美國(guó)頂級(jí)投行，其投資邁瑞不會(huì)是僅從投資角度考慮。2006年9月，在高盛為首的投資銀行推動(dòng)下，邁瑞在美國(guó)紐交所IPO，發(fā)行價(jià)每股13.5美元，募資額約3億美元，首日市值約18億美元。根據(jù)邁瑞美國(guó)招股資料（F1），邁瑞在美國(guó)上市前三年已展現(xiàn)迅猛發(fā)展勢(shì)頭，營(yíng)收從2003年的4.6億人民幣增長(zhǎng)到2005年的10.8億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率53%，2006年上半年依然保持50%以上營(yíng)收增速。邁瑞2005年時(shí)凈利潤(rùn)約2億人民幣，粗略算美國(guó)上市時(shí)邁瑞市盈率達(dá)72倍，說(shuō)明當(dāng)時(shí)美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)邁瑞的認(rèn)可。應(yīng)該說(shuō)這是一個(gè)不錯(cuò)的中國(guó)企業(yè)在美IPO案例。有個(gè)小插曲，邁瑞美國(guó)IPO最關(guān)鍵時(shí)刻，恰逢10號(hào)文（商務(wù)部等部委2006年發(fā)布的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》）實(shí)施，給邁瑞這樣的境外上市項(xiàng)目提出了一定法律挑戰(zhàn)。在中國(guó)律師幫助下，邁瑞最終成功完成IPO，也是當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)重要突破案例。值得注意的是，美國(guó)上市時(shí)，徐航是董事長(zhǎng)，李西廷是CEO，徐航在邁瑞持股比例略高于李西廷。IPO成功、并手握現(xiàn)金后，如很多美國(guó)上市公司做法，也如同醫(yī)療器械國(guó)際龍頭企業(yè)常見(jiàn)做法，邁瑞在2008-2014年間，國(guó)內(nèi)外進(jìn)行連續(xù)12宗收購(gòu)，其產(chǎn)品線(xiàn)得到了重要補(bǔ)充。這其中有兩次國(guó)際收購(gòu)案例，對(duì)邁瑞意義較為重大。第一次比較重要的國(guó)際收購(gòu)，是2008年3月，距美國(guó)上市也就一年多，邁瑞以2億美金收購(gòu)納斯達(dá)克上市公司Datascope醫(yī)護(hù)監(jiān)控設(shè)備業(yè)務(wù)，邁瑞相應(yīng)獲得Datascope的銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、以及80多人的本土研發(fā)團(tuán)隊(duì)。Datascope成立于1964年，總部位于美國(guó)新澤西，2007年其年銷(xiāo)售額1.61億美元，與邁瑞比體量略小、但差不太多。Datascope主要產(chǎn)品是監(jiān)護(hù)設(shè)備，在美國(guó)監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)排名僅次于GE、飛利浦，其主要市場(chǎng)在歐美。收購(gòu)后，邁瑞在美國(guó)300床以下中小醫(yī)院監(jiān)護(hù)市場(chǎng)占據(jù)50%市場(chǎng)份額，迅速進(jìn)入高端市場(chǎng)。由以上信息可以看出，Datascope與邁瑞產(chǎn)品與業(yè)務(wù)非�；パa(bǔ)，收購(gòu)后可為邁瑞增添了監(jiān)護(hù)儀高端產(chǎn)品，其銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)可以幫邁瑞其他產(chǎn)品打開(kāi)歐美市場(chǎng)，收購(gòu)價(jià)格也不算高，是相對(duì)合適的并購(gòu)標(biāo)的。從媒體報(bào)道看，邁瑞管理層對(duì)此收購(gòu)也比較滿(mǎn)意和興奮。這筆收購(gòu)，應(yīng)該時(shí)至今日，對(duì)邁瑞依然有重要意義。在邁瑞美國(guó)收購(gòu)Datascope并進(jìn)入監(jiān)護(hù)儀高端市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，跨國(guó)公司也在通過(guò)收購(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)的擴(kuò)張進(jìn)行反擊。在中國(guó)醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)邁瑞（第一）、金科威（第二）及其他國(guó)內(nèi)同行努力，到2007年時(shí)，跨國(guó)公司的市場(chǎng)占有率已從70%降為30%。在這種背景下，幾乎與邁瑞收購(gòu)Datascope同時(shí)，飛利浦在中國(guó)進(jìn)行了首宗收購(gòu)，于2008年4月，以3.5億價(jià)格收購(gòu)了國(guó)內(nèi)監(jiān)護(hù)儀領(lǐng)域排名第二、總部同樣也在深圳的金科威。醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的中國(guó)和全球市場(chǎng)爭(zhēng)奪中，你來(lái)我往、彼消我漲、不進(jìn)則退。邁瑞進(jìn)行的第二場(chǎng)比較重要的國(guó)際收購(gòu)，是2013年，邁瑞經(jīng)過(guò)數(shù)年跟蹤和后期競(jìng)標(biāo)，以1.05億美元收購(gòu)了美國(guó)高端超聲影像制造商Zonare公司。Zonare成立于1999年，總部在美國(guó)加州山景城，2012年時(shí)營(yíng)收6400萬(wàn)美元。Zonare2008年IPO失利，應(yīng)該是迫于早期投資者壓力，轉(zhuǎn)而在市場(chǎng)上尋找投資人。ZONARE在美國(guó)高端超聲診斷系統(tǒng)方面排名第五位，此次收購(gòu)可使邁瑞進(jìn)入到高端超聲診斷市場(chǎng)。在收購(gòu)過(guò)程中，除了Zonare現(xiàn)有產(chǎn)品和渠道，邁瑞非常重視Zonare的研發(fā)力量。有報(bào)道稱(chēng)：在收購(gòu)協(xié)議簽訂之前，邁瑞就已經(jīng)與ZONARE研發(fā)團(tuán)隊(duì)的核心人員簽訂了工作合約，以保證ZONARE的核心技術(shù)不外流。Datascope與ZONARE均為邁瑞歷史上較為重要的國(guó)際并購(gòu)案例，看起來(lái)也比較成功。據(jù)李西廷評(píng)價(jià)，這樣的成功并購(gòu)并非偶然，是邁瑞在美國(guó)市場(chǎng)看了上百個(gè)項(xiàng)目后，最終鎖定了這兩個(gè)交易。邁瑞的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，在其中也得到了歷練和成長(zhǎng)。同在2013年，與并購(gòu)似乎無(wú)關(guān)，但邁瑞很重要的一個(gè)變化是：徐航淡出。徐航淡出據(jù)報(bào)道始于2011年，經(jīng)過(guò)兩年過(guò)渡，徐航退出邁瑞日常管理。曾經(jīng)的醫(yī)療仙童，轉(zhuǎn)身去做了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，成為深圳豪宅一哥——深圳灣1號(hào)的開(kāi)發(fā)商。包括以上兩樁美國(guó)收購(gòu)案，2008至2014年，邁瑞醫(yī)療在國(guó)內(nèi)外先后共并購(gòu)12家公司，如生命信息與支持領(lǐng)域的深科醫(yī)療；檢驗(yàn)領(lǐng)域的普利聲和長(zhǎng)島；體外診斷領(lǐng)域的蘇州惠生、長(zhǎng)沙天地人等。值得注意的是，邁瑞所收購(gòu)12家標(biāo)的中，有11家為核心技術(shù)領(lǐng)先的研發(fā)型公司。多年高頻并購(gòu)，給邁瑞在賬面上累積了13億商譽(yù)（2019年報(bào)）。但與商譽(yù)暴雷的其他上市公司根本不同：邁瑞賬面商譽(yù)13億絕對(duì)值雖然大，相比其目前近50億賬面利潤(rùn)，還是要低很多！這意味著邁瑞醫(yī)療在現(xiàn)在至未來(lái)某一正常經(jīng)營(yíng)年度，即便將該等商譽(yù)全部計(jì)提減值，邁瑞醫(yī)療的賬面凈利潤(rùn)正常情況下將依然為正，并依然可有數(shù)十億的盈利。由此可以理解，邁瑞的收購(gòu)，給其從財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)本身帶來(lái)增長(zhǎng)活力的同時(shí)，并沒(méi)有給其帶來(lái)大的財(cái)務(wù)隱患或負(fù)擔(dān)。邁瑞通過(guò)業(yè)務(wù)的高速和健康增長(zhǎng)，已將并購(gòu)商譽(yù)問(wèn)題較好地消化了。從以上并購(gòu)案例也可以看出，邁瑞在收購(gòu)方面出手一般不是特別大，但下手精準(zhǔn)，并購(gòu)給邁瑞帶來(lái)積極協(xié)同作用，促進(jìn)了邁瑞的業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)過(guò)數(shù)年并購(gòu)征戰(zhàn)，內(nèi)涵式和外延式增長(zhǎng)同時(shí)發(fā)力，至2015年，邁瑞的營(yíng)收從初上市的15億元上漲到59億元。雖然每年?duì)I收和利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，但公司價(jià)值在美國(guó)資本市場(chǎng)并沒(méi)有得到正確反映。資料顯示，美股上市后，邁瑞的美股市盈率常年在20倍到30倍之間波動(dòng)，進(jìn)入到2013年后估值水平開(kāi)始下滑，到2015年時(shí)邁瑞國(guó)際的市盈率已經(jīng)不足18倍，市值約220億元人民幣。形成鮮明對(duì)比的是，同期在國(guó)內(nèi)A股上市的魚(yú)躍醫(yī)療，其基礎(chǔ)業(yè)績(jī)沒(méi)有邁瑞好，但市盈率高達(dá)110倍，市值為343.39億元，資本市場(chǎng)表現(xiàn)均遠(yuǎn)優(yōu)于邁瑞。這不是作為中概股一員的邁瑞的獨(dú)有現(xiàn)象。在此背景下，中概股掀起回歸熱潮，邁瑞醫(yī)療和藥明康德等“中概醫(yī)藥股”也動(dòng)了回歸的心思。2016年，李西廷和徐航，在中國(guó)銀行澳門(mén)分行及平安銀行的支持下，完成了在美國(guó)紐交所對(duì)邁瑞的私有化退市。美國(guó)退市時(shí)，邁瑞市值33億美元，比剛上市時(shí)的市值增加不到1倍，而2015年的營(yíng)收已是上市前2005年時(shí)的5-6倍。另外，值得注意的是，不知是有意還是無(wú)意，邁瑞2014-2015凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑，為私有化提供了方便和支持。2016年退市后，邁瑞利潤(rùn)又重回增長(zhǎng)軌道。另外，比較有趣并持續(xù)至今的是，應(yīng)該也和徐航淡出邁瑞日常管理有關(guān)系，美國(guó)退市時(shí)，李西廷與徐航的邁瑞持股比例已略有反轉(zhuǎn)，李西廷持股多一點(diǎn)。這種調(diào)整，有點(diǎn)普京和梅德韋杰夫當(dāng)年的感覺(jué)。美國(guó)退市一年，2017年5月，邁瑞即在國(guó)內(nèi)遞交上市申請(qǐng)，擬發(fā)行不超1.216億股，募集資金約66.26億元。但如同2006年美國(guó)上市時(shí)遭受法律挑戰(zhàn)一樣，2018年初，邁瑞醫(yī)療撤回境內(nèi)主板上市申請(qǐng)、終止審查，原因在于：上文提到的賬面商譽(yù)及相關(guān)法律問(wèn)題。據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定：最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(包含商譽(yù))占凈資產(chǎn)的比例不高于20%才能上市。而邁瑞2017年國(guó)內(nèi)申請(qǐng)IPO時(shí)，其近期(即2016年)無(wú)形資產(chǎn)(包括商譽(yù))共計(jì)22.2億元，而其凈資產(chǎn)為46.01億元，占比48%，遠(yuǎn)超20%。這條主板上市規(guī)定稍有奇怪，其初衷應(yīng)該是為了保證上市資產(chǎn)質(zhì)量比較實(shí)一些，但并不符合邁瑞這樣經(jīng)歷多宗并購(gòu)、有賬面商譽(yù)累積、但質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板無(wú)此上市要求，而現(xiàn)在的科創(chuàng)板也沒(méi)有這樣的上市要求。在上述背景下，應(yīng)該也是和監(jiān)管層溝通好的安排，邁瑞重新提交在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，很快過(guò)會(huì)，于2018年10月16日，正式上市。邁瑞此次國(guó)內(nèi)IPO募資總額為59.34億元，刷新寧德時(shí)代創(chuàng)下的55億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模記錄。上市兩天，邁瑞市值便突破千億。邁瑞此次上市保薦機(jī)構(gòu)為華泰證券和中銀國(guó)際證券，中銀國(guó)際證券能作為主承銷(xiāo)商參與此明星項(xiàng)目，應(yīng)與中國(guó)銀行歷史上一直給予邁瑞的支持有關(guān)系。至少在邁瑞私有化和收購(gòu)ZONARE過(guò)程中，中國(guó)銀行都提供了非常重要的資金支持。以上為邁瑞A股上市后周線(xiàn)圖，可以看到邁瑞股價(jià)一年半以來(lái)一路上揚(yáng)。邁瑞國(guó)內(nèi)上市首日市值達(dá)到854億元，為美國(guó)退市時(shí)市值近4倍；而近日邁瑞市值曾摸高到3200億，又是其國(guó)內(nèi)初上市時(shí)近4倍。僅從市值表現(xiàn)看，邁瑞回歸國(guó)內(nèi)上市這條路，目前看是成功的。但邁瑞目前作為A股上市公司，對(duì)其國(guó)際并購(gòu)，應(yīng)該有所羈絆。之前美國(guó)并購(gòu)，邁瑞管理層談到并購(gòu)對(duì)象很在意邁瑞的美國(guó)上市公司身份；另外，境外上市主體境外收購(gòu)，應(yīng)該沒(méi)有國(guó)內(nèi)主體境外收購(gòu)那么多境內(nèi)審批要求，這些都是邁瑞新的國(guó)際收購(gòu)的約束條件。而邁瑞要進(jìn)軍國(guó)際產(chǎn)業(yè)20強(qiáng)或者10強(qiáng)，并購(gòu)手段應(yīng)該說(shuō)必不可少。資本運(yùn)作一直很成功的邁瑞，想來(lái)在享受A股市值紅利的同時(shí)，應(yīng)該也會(huì)充分利用其海外分支和網(wǎng)絡(luò)，做好國(guó)際并購(gòu)的合理合規(guī)安排吧。國(guó)內(nèi)外比較：研發(fā)為硬核并購(gòu)為手段幸福的家庭都是類(lèi)似的。華為的成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，被經(jīng)常提及的，是華為花了天價(jià)咨詢(xún)費(fèi)，讓IBM幫其建立了IPD研發(fā)體系。邁瑞的資本運(yùn)作雖然精彩，但其真正的發(fā)展內(nèi)核，應(yīng)該也是研發(fā)和創(chuàng)新能力。邁瑞在年報(bào)中總結(jié)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，把“卓越的體系化研發(fā)創(chuàng)新能力”列為第一位。邁瑞近年每年的研發(fā)投入，已經(jīng)超過(guò)絕大部分國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)年收入。從上表可以看到，邁瑞近年研發(fā)投入比較穩(wěn)定，一般保持在年?duì)I收10%左右；隨著營(yíng)收增加，研發(fā)投入絕對(duì)值也在逐年增加。而與如下表二相比，邁瑞的研發(fā)投入在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)先企業(yè)中也是獨(dú)占鰲頭：邁瑞研發(fā)投入相當(dāng)于其他最高研發(fā)投入三家（威高股份、微創(chuàng)醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療）之和、微創(chuàng)醫(yī)療之外的其他八家公司研發(fā)投入之和，邁瑞研發(fā)投入甚至超過(guò)了大博醫(yī)療的全年?duì)I收。表二中其他國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械公司也都重視并購(gòu)手段的運(yùn)用。若僅僅從一般并購(gòu)角度，邁瑞并購(gòu)方面似乎與國(guó)內(nèi)同業(yè)比并不突出。其他上市公司，有境外大額并購(gòu)的，并購(gòu)交易金額（如威高8.5億美元收購(gòu)美國(guó)Argon、藍(lán)帆醫(yī)療60億并購(gòu)柏盛國(guó)際）遠(yuǎn)超過(guò)邁瑞單筆并購(gòu)金額；也有在國(guó)內(nèi)頻繁并購(gòu)的，總的并購(gòu)頻次和金額似乎也高于邁瑞。再拋卻并購(gòu)效率和協(xié)同效果這一外部難以衡量因素，真正讓邁瑞和國(guó)內(nèi)其他公司區(qū)別開(kāi)的，應(yīng)該還是研發(fā)這個(gè)關(guān)鍵要素。前文提到，邁瑞其實(shí)有著很強(qiáng)的創(chuàng)新基因。從邁瑞的發(fā)展歷程看，其始終在研發(fā)方向上重視投入和產(chǎn)出，并將其作為自身核心競(jìng)爭(zhēng)力注重加強(qiáng)建設(shè)。美國(guó)上市時(shí)，年?duì)I收10億人民幣的邁瑞，當(dāng)時(shí)就已經(jīng)常年保持10%營(yíng)收比例的研發(fā)投入力度。而在邁瑞對(duì)外收購(gòu)案中，邁瑞也極其重視并購(gòu)標(biāo)的的研發(fā)能力，并把研發(fā)核心力量留住作為并購(gòu)的重要內(nèi)容甚至先行步驟。邁瑞由此漸漸形成其全球八大研究中心的布局。下圖是邁瑞美國(guó)硅谷研究中心和新澤西研究中心圖片（來(lái)自邁瑞官網(wǎng)），這兩個(gè)中心應(yīng)該分別是ZONARE與Datascope這兩個(gè)收購(gòu)案的產(chǎn)物。經(jīng)過(guò)數(shù)十年持續(xù)投入，邁瑞目前已在中美設(shè)有八大研發(fā)中心，中國(guó)五處研發(fā)中心分布在深圳、南京、北京、西安、成都，美國(guó)三處研發(fā)中心位于硅谷、新澤西和西雅圖。邁瑞截止目前共有2,500余名研發(fā)工程師，占員工總?cè)藬?shù)25%。需要注意的最新進(jìn)展是，2019年12月，邁瑞開(kāi)啟全球第九個(gè)研發(fā)中心——武漢研究院項(xiàng)目的建設(shè)，擬創(chuàng)建約2000人規(guī)模團(tuán)隊(duì)。這個(gè)項(xiàng)目在人數(shù)上幾乎是現(xiàn)在研發(fā)人員的1倍，足見(jiàn)邁瑞在研發(fā)方向的重視程度、信心與投入力度。在這樣的研發(fā)體系和研發(fā)力度下，邁瑞取得了很多研發(fā)成果和成績(jī)：專(zhuān)利擁有量可作為公司研發(fā)成果比較直觀(guān)的衡量手段。截止至2019年底，邁瑞共申請(qǐng)專(zhuān)利4,873件，其中有效專(zhuān)利 2,130件、超過(guò) 20% 為美國(guó)或歐洲發(fā)明專(zhuān)利。在2017年國(guó)家發(fā)改委認(rèn)定的《發(fā)明專(zhuān)利擁有量前50名企業(yè)》中，邁瑞是唯一上榜的醫(yī)療器械企業(yè)。邁瑞生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大產(chǎn)品體系中，有不少產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際居于領(lǐng)先水平，這背后應(yīng)該很大程度上是公司三十年來(lái)合計(jì)百億級(jí)別研發(fā)投入的結(jié)果。未來(lái)，基于聚焦和壓強(qiáng)原則，邁瑞還是會(huì)在這三大業(yè)務(wù)方向持續(xù)發(fā)力。李西廷認(rèn)為這三個(gè)領(lǐng)域大有潛力，光把這三個(gè)方向做好，每年?duì)I收即可達(dá)千億。而按目前醫(yī)療器械世界十強(qiáng)營(yíng)收規(guī)模，千億人民幣營(yíng)收是可以達(dá)到十強(qiáng)水平了。而在上述三大產(chǎn)品體系外，邁瑞還瞄準(zhǔn)“微創(chuàng)”方向，做好布局、蓄勢(shì)待發(fā)，這個(gè)方向應(yīng)該是邁瑞醞釀的未來(lái)新的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。邁瑞雖在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)有點(diǎn)一枝獨(dú)秀，但與國(guó)際巨頭相比，還有較大差距。從上表可以看出，國(guó)際醫(yī)療器械龍頭企業(yè)都非常重視研發(fā)和并購(gòu)。從研發(fā)角度，與營(yíng)收相對(duì)應(yīng)，國(guó)際龍頭企業(yè)研發(fā)投入都非常高，表中最低的2019年研發(fā)投入也有近10億美元。應(yīng)該正是這樣的高研發(fā)投入，支持著這些國(guó)際巨頭醫(yī)療器械產(chǎn)品的創(chuàng)新性和領(lǐng)先性。從這次新冠疫情也可以看到，美國(guó)醫(yī)藥巨頭雅培、強(qiáng)生都有搶眼表現(xiàn)，如雅培近日推出5分鐘新冠病毒檢測(cè)試劑，領(lǐng)先全球，讓人不得不欽佩其研發(fā)實(shí)力。從投入的絕對(duì)數(shù)額上看，據(jù)有關(guān)報(bào)道，2017年我國(guó)所有該行業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用為32億人民幣，還不如表三中任何一家公司的一年研發(fā)投入。全行業(yè)加起來(lái)不如人家一個(gè)公司，可見(jiàn)我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展水平與國(guó)際巨頭的差距。從并購(gòu)角度，除并購(gòu)頻次很高外，國(guó)際巨頭產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的一個(gè)顯著不同是：金額大！表中最大并購(gòu)案，金額可達(dá)四五百億美元，上百億美元并購(gòu)案有五宗，幾十億美元并購(gòu)似乎尋常。無(wú)并購(gòu)，不巨頭！在高度監(jiān)管的行業(yè)，要想取得異于常規(guī)的發(fā)展，并購(gòu)似乎已成必須手段。另外，跨行業(yè)角度，邁瑞作為“醫(yī)療器械界的華為”，與深圳同城的真華為比起來(lái)，差距明顯。華為近年被美國(guó)政府重點(diǎn)“關(guān)照”，《華爾街日?qǐng)?bào)》也非常關(guān)注并時(shí)常報(bào)道華為的消息。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》近日?qǐng)?bào)道，華為2019年研發(fā)投入170億美元，名列全球研發(fā)投入十強(qiáng)，并且超過(guò)了醫(yī)藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域的兩大王者：羅氏（123億美元）和強(qiáng)生（114億美元）。等到邁瑞進(jìn)入醫(yī)療器械全球十強(qiáng)，與羅氏和強(qiáng)生等巨頭并列時(shí)，才算真正成為和華為齊肩的兄弟吧。已成國(guó)內(nèi)一哥的邁瑞，可進(jìn)行大規(guī)模國(guó)際并購(gòu)？從邁瑞的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)，無(wú)論是世界20強(qiáng)（公司年報(bào)）或世界10強(qiáng)（李西廷曾在2018年媒體采訪(fǎng)中提到3-5年進(jìn)世界10強(qiáng)），僅從營(yíng)收角度，邁瑞距此目標(biāo)應(yīng)該還有較大差距。即便是上表三所列最后一名波士頓科學(xué)，其2019年醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)營(yíng)收也有100多億美元，是邁瑞數(shù)倍。邁瑞若要在可見(jiàn)時(shí)間內(nèi)跨入世界10強(qiáng)或者20強(qiáng)的位置，并購(gòu)無(wú)疑是合適甚至必須的手段。放眼全球，醫(yī)療器械巨頭無(wú)一不是歷經(jīng)并購(gòu)，逐步成為行業(yè)霸主的。而根據(jù)國(guó)外權(quán)威醫(yī)療器械第三方網(wǎng)站massdevice發(fā)布的《2019年全球醫(yī)療器械100強(qiáng)》榜單（該榜單根據(jù)2018財(cái)年?duì)I收統(tǒng)計(jì)），并購(gòu)和擴(kuò)張正在改變?nèi)蝽敿?jí)醫(yī)療器械公司的排名。從自身發(fā)展需求，以及行業(yè)發(fā)展規(guī)律，邁瑞似乎都需要進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)晉級(jí)。從技術(shù)和能力角度，邁瑞作為有著12宗國(guó)內(nèi)外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、3000多億市值的中國(guó)醫(yī)療器械龍頭，國(guó)內(nèi)外并購(gòu)應(yīng)該都可以考慮。而邁瑞在2018年報(bào)中也提到：“未來(lái)，邁瑞還將堅(jiān)持內(nèi)生增長(zhǎng)與外延收購(gòu)“兩條腿走路”的戰(zhàn)略不變。對(duì)外投資收購(gòu)的重點(diǎn)將優(yōu)先包括先進(jìn)技術(shù)、細(xì)分市場(chǎng)的高端布局、海外平臺(tái)型能力建設(shè)等方面，與自主研發(fā)形成協(xié)同，推動(dòng)邁瑞產(chǎn)品的技術(shù)水平、學(xué)術(shù)地位、品牌價(jià)值市場(chǎng)滲透能力的不斷提升�！�這段李西廷在年報(bào)開(kāi)篇董事長(zhǎng)致函中的表述，既充分表露邁瑞的并購(gòu)戰(zhàn)略和雄心，同時(shí)也表明了邁瑞一貫的并購(gòu)策略與風(fēng)格：不為了并購(gòu)而并購(gòu)，并購(gòu)會(huì)謹(jǐn)慎推進(jìn)，研發(fā)優(yōu)先、協(xié)同優(yōu)先。正如之前美國(guó)兩樁并購(gòu)，是在邁瑞看了上百個(gè)項(xiàng)目基礎(chǔ)上推進(jìn)的那樣。在穩(wěn)健謹(jǐn)慎的并購(gòu)策略下，在復(fù)雜多變的國(guó)際政商背景下，邁瑞不會(huì)貿(mào)然推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。并購(gòu)就是投資，如同打獵，也需要等待合適時(shí)機(jī)。國(guó)際巨頭羅氏以并購(gòu)著稱(chēng)，但近年放慢了并購(gòu)步伐，因?yàn)槭袌?chǎng)太熱、并購(gòu)標(biāo)的太貴。對(duì)邁瑞而言，一樣要等待合適的天時(shí)，特別在國(guó)際并購(gòu)方面。美國(guó)是全球最重要的醫(yī)療器械市場(chǎng)，也是邁瑞最看重的國(guó)際市場(chǎng)。邁瑞之前的國(guó)際并購(gòu)，主要針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，而邁瑞現(xiàn)在所謂的全球研發(fā)中心，中國(guó)之外其實(shí)就是在美國(guó)，并無(wú)其他國(guó)家。但美國(guó)市場(chǎng)在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，對(duì)中資已變得不夠友好、不容易再推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，這從上海萊士并購(gòu)案中可以直觀(guān)看出。而李西廷在2018年媒體采訪(fǎng)中也談到：“……由于國(guó)際形勢(shì)的變化，邁瑞再想在美國(guó)找好的標(biāo)的并購(gòu)恐怕也不容易�！�近期疫情背景下，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國(guó)公司已主動(dòng)提升并購(gòu)防御措施，而市場(chǎng)上的并購(gòu)方，也暫時(shí)�；��；萜张c施樂(lè)間充滿(mǎn)斗爭(zhēng)氣氛的并購(gòu)案，近日也正式終止。美國(guó)疫情期間和之后，暫時(shí)看起來(lái)并不是中國(guó)企業(yè)合適的并購(gòu)場(chǎng)。但媒體也有報(bào)道近期中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)熱情比較高。疫情對(duì)全球政經(jīng)和商業(yè)影響都會(huì)比較大，危機(jī)之時(shí)也許醞釀著合適的并購(gòu)和擴(kuò)張機(jī)會(huì)。如上海萊士海外并購(gòu)案所揭示，邁瑞可否以歐洲企業(yè)作為并購(gòu)整合標(biāo)的？并從而補(bǔ)上目前自身產(chǎn)業(yè)中所相對(duì)欠缺的歐洲元素？如三國(guó)演義中的蜀國(guó)聯(lián)吳抗曹戰(zhàn)略，中國(guó)已漸成世界第二大市場(chǎng)，歐洲是曾經(jīng)的第二大市場(chǎng)和生產(chǎn)基地，在美國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)全世界獨(dú)大的局面下，中歐聯(lián)合和融合，應(yīng)該是老二和老三間自然的合作戰(zhàn)略。邁瑞作為中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)一哥和國(guó)際化代表，從這樣的產(chǎn)業(yè)高度角度考慮，應(yīng)該是合適的。歐洲有還不錯(cuò)的并購(gòu)標(biāo)的，也有相對(duì)統(tǒng)一的歐洲市場(chǎng)，這也是近年不少中資企業(yè)把并購(gòu)和市場(chǎng)拓展的重點(diǎn)方向放在歐洲的原因。上海萊士關(guān)聯(lián)公司天誠(chéng)國(guó)際并購(gòu)的BPL為英國(guó)企業(yè)、Biotest為德國(guó)企業(yè)，而華為在進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)不可得的情況下，明顯把歐洲作為海外第一市場(chǎng)。從醫(yī)療器械角度，邁瑞引為學(xué)習(xí)目標(biāo)的G（GE）P（飛利浦）S（西門(mén)子）三巨頭中，飛利浦和西門(mén)子也是歐洲企業(yè)。而藍(lán)帆醫(yī)療并購(gòu)柏盛國(guó)際（總部在新加坡）案例則說(shuō)明，歐美之外，同樣存在優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)標(biāo)的。邁瑞在國(guó)際上尋找并購(gòu)標(biāo)的時(shí)，不妨視野更寬一些。另外，從上海萊士近期完成的與基立福換股并購(gòu)案看，邁瑞醫(yī)療要成為國(guó)際化的企業(yè)，也不妨考慮在股東中引入美資。這樣，對(duì)其心心念念的美國(guó)并購(gòu)，應(yīng)該會(huì)有好的作用。根據(jù)公司年報(bào)，李西廷為新加坡身份、徐航為中國(guó)香港身份，目前邁瑞的直接持股大股東形式上也是外資，邁瑞醫(yī)療其實(shí)可以將自己的標(biāo)簽打得更國(guó)際化一些！在國(guó)內(nèi)收購(gòu)方面，國(guó)內(nèi)同業(yè)企業(yè)研發(fā)能力整體偏弱，價(jià)格又比較高，國(guó)內(nèi)合適的并購(gòu)標(biāo)的比較少。而同業(yè)上市公司的收購(gòu)，相對(duì)敏感，特別是惡意收購(gòu)，如如下投資者問(wèn)答，邁瑞應(yīng)該不會(huì)去碰。
